2011年是商品市场极为复杂的一年。全球经济处于复苏进程中，但复苏的力度和延续性受到很多因素的干扰，欧洲债务危机不见尽头，英美发达国家通货膨胀压力渐显，中东北非的动荡局势加剧油价波动，全球经济增长前景充满不确定性。从国内观察，房地产的调控仍在持续，经济已进入紧缩性的政策调控周期。那么研判下阶段塑料的行情，我们在分析产品自身供求关系时，生产成本或将指引价格的未来走势。我们对油价的基本判断是震荡向上运行，区间在80-120美元/桶之间，而原油价格与LLDPE的生产成本密切相关，油价或将点燃塑料的上涨行情。

    一、供需分析

    1、国际供需

    塑料作为基础化工材料，在经济建设的过程中发挥着重要的作用，并且伴随着各国经济增长和经济结构的调整，其产能和产量也在不断变化。虽然从总量上看，产能和产量还在不断增长，但是廉价的产能供给将受到限制。一方面中东廉价原料日益稀缺，中东乙烷资源已经逐渐趋于短缺，新增产能中已经出现石脑油为原料的生产工艺；且依照OPEC的预测，2012以后，除卡塔尔外，2013-2014年新增的乙烯产能仅有150万吨。另一方面由于生产成本及生产工艺等原因，大量落后产能正在被逐步淘汰。据CMAI（休斯顿）的预测，2011年北美关闭产能为280万吨，而2012年为150万吨。从国际需求观察，CMAI统计数据显示，2009年全球聚合物消费量约为1.76亿吨，其中PE树脂消费量占38%，接近6700万吨。2010年全球经济触底反弹，带动需求增长较快。当前美国市场PE树脂供应趋紧，欧洲市场情况与美国相近，德国国内市场将继续增长，出口市场也在逐渐走强。预计PE树脂需求增长良好的势头在2011年全年将会持续，但较2010年的强劲势头相比将缓和，总体会与GDP增长水平接近，增长区间在4.5%至5.5%。若按年增长率超过5%推算，2011年PE树脂需求将超过7500万吨。由于国际产能增长受到限制，需求保持5%的正增长，总的来看，全球化工品将出现供需略紧的发展态势。

    2、国内供需

    从国内供给分析，2010年我国PE树脂实际产量为841万吨，同比下降3.45%,随着国内限塑令以及金融危机的影响，加上国内对高能耗、高污染企业产能投资的限制，国内产量增速已经开始放缓。2010年的进口形势来看，与前些年的大幅增长不同，总体保持平稳增长的态势。一方面是国内产能的不断增加，自给率得到提高。另一方面，随着国外产品的生产成本不断提高，进口产品的成本优势在逐渐下降，加之高品质、专业材料仍主要依靠进口，进口平均价格也在稳步上升。国内产能在增长，供给能力增强，对外依存度不断缩小，未来市场竞争将更加注重生产成本控制及产品质量的提升。 

    从国内需求分析，随着我国经济的快速发展，我国对塑料的消费增长也呈加速发展之势。2009年以来，我国PE的消费量已经达到了1400万吨以上，为世界第一大PE树脂消费国，消费总量比美国高44%，比欧洲高14%。但从人均PE消费量来看，仅为美国的三成，未来发展空间还是很大。因此展望未来，我们认为发达国家对石化产品需求的影响将越来越有限，以中国为代表的新兴经济体将成为拉动PE树脂需求的主力军。

而国内塑料需求的走势与宏观经济走势密切相关。2010年在经济增长超预期复苏以及原油价格上涨的带动下，L价格迎来一波大幅上涨行情。但是在流动性泛滥以及通货膨胀的压力下，政府开始出台政策调控物价。央行不断上调存款准备金以及加息的政策，无论是在资金面还是市场的信心面都受到极大影响。塑料的价格在去年底大幅下挫，吞没了一年的涨幅，至今期价仍以宽幅震荡运行为主。我们认为，之所以在春节前后密集出台调控政策，主要有两方面的原因。其一，房地产调控成为当前政府工作的重中之重，紧缩性的货币政策出台自然而然。其二，物价压力严峻，调控物价有利于社会稳定。然而，经济增长才是政府最根本的核心任务，政府的宏观调控也是为了经济更好更快地发展。2011年作为“十二五”规划的开局之年，各地方、各行业都卯足干劲，寻求自身的发展之路。虽然紧缩性的调控预期还在，但预计力度只是对过量货币的回收，还谈不上是对经济过热的打压，市场的流动性仍充裕，经济增长能够获得良好的弹药供给。

    下游需求状况将决定塑料的价格走势。农膜和包装薄膜占塑料需求的80%左右，因此农膜和薄膜的需求情况将基本锁定L的需求，从而决定L的价格波动区间。扩大内需成为目前国家的重要目标，政府也在通过提高个税起征点、消费补贴等政策刺激内需增长。国内消费的平稳增长，有助于包装薄膜的需求维持稳定增长的态势。春节前后是农膜消费旺季，前期干旱天气对下游农膜需求造成了一定影响，农膜加工企业订单状况较差，对原材料采购积极性不高，导致LLDPE现货市场维持疲软状态。不过，政府加大对农业的扶助力度以及天气的逐渐改善，农业生产的恢复将带来农膜需求的明显增长，LLDPE现货价格上涨的概率较大。

    二、原油价格走势分析

    作为化工品生产的源头材料，原油价格的上涨必然带动如乙烯、乙炔等生产原材料价格的上涨，进而支撑塑料价格的上涨。比较原油价格与L及PVC的走势图可以发现，二者是正相关关系。在原油价格上涨时，L价格也是上涨，原油价格下跌时，L的价格也随着下跌，原油价格的走势先于L的价格。且可以发现PVC的价格变动较L的走势观察更为平稳，主要是因为在国内有70%的产量是依靠电石法生产，油价波动的影响随之减弱。因此，在塑料产品基本供求平衡的形势下，原油的价格走势将成为引导塑料价格的风向标。关于原油价格2011年，我们的总体判断是震荡攀升，主要依据以下两方面分析。

    1、库存反映供需，中长期谨慎乐观

    现阶段，全球经济仍处于复苏的进程中，欧洲主权债务危机的影响在渐渐淡去，美国的第二次量化宽松政策也在执行中，尤其是美国奥巴马总统把2012年连任竞选的主打牌定位为经济增长，预计宽松的货币政策会较长时间内维持。而全球的经济增长势将带动原油的需求，支撑油价高位运行。从油品库存观察，美国的库存数据依然偏空，绝对数量依然位居历史高位。但是炼厂的开工率已经处于低位，有助于缓解未来市场的供应压力，库存也出现了一定的下降趋势，随着夏季用油高峰的到来，库存的下降幅度将会更加明显。

    2、非商业持仓与国际油价

    从CFTC公布的数据我们可以发现，当前市场的投资基金是以空头占主导地位，并且在紧缩预期的打压下，油价在2010年底出现一波深幅调整，下探至70美元一线。

近期受美国的利多经济数据以及中东、北非局势影响，投资基金的净空仓有所减少，油价也站在100美元上方。单从净持仓量和油价的走势分析，净空单减少，油价上涨，净空仓增多，油价下跌，投资基金能够预判市场的走势，做出相应的投资策略。分析净空单数量，数值始终维持在25000张，那么未来就有两种局面。空方力量等待高位抛空，中长线看空油价；另一种是减空增多，市场开始转向。之所以看空油价的投资基金占市场的多数，主要基于欧洲债务危机的扩散、美国经济的二次探底以及新兴经济体增速放缓的悲观预期。虽然债务危机的问题仍没有解决，但造成的压力已经不及去年，美国公布的经济数据整体向好转变，最大的压力来自于新兴市场的通胀压力及紧缩政策造成的原油需求下滑。因此，在发达经济国家仍处于复苏的状态下，原油价格能够得到有效支撑，新兴市场需求增速的放缓将抑制油价的过度上涨。2011年原油价格的整体趋势预计会是震荡上行，价格区间在80-120美元之间。

    总结

    综合以上分析，我们认为LLDPE价格去年11月份以来的回调已经反映了市场的负面信息，当前区间震荡的走势意味着市场已经进入阶段性平衡的状态。在现货市场保持平稳，政府不断调控物价的高压环境，市场流动性收缩，期价的走势更需要比较明确的信号指引，石油价格也就成为LLDPE期价未来的关键因素。近期油价在中东、北非局势动荡的影响下，出现飙升行情，但是油价的上涨最终还是需要基本面的支撑，在库存压力及下游需求较为平稳的阶段，油价受获利盘的打压很可能出现回调。不过，随着夏季需求旺季及全球经济的继续复苏，油价能够得到有力支撑，从而整体趋势会是震荡向上，价格波动范围在80-120美元。结合LLDPE行情走势来看，未来很可能在12000关口寻求突破。操作上建议，中长线可关注油价变化，择机入场。