香然会纪要：塑料9月供需缺口较大PP三季度供应维持偏紧格局
    一、上半年市场回顾：
    上半年聚烯烃市场走势和大宗商品走势基本吻合，1季度在巨量信贷数据和宏观经济转暖的带动下，下游和中间贸易商看涨后市，再库存积极较高，市场稳中有涨，但随着价格的上涨，下游制品订单的价格明显跟不上原料价格上涨的速度，企业加工利润大幅缩水，部分企业甚至出现了为保订单，亏本生产的现象，由于缺乏需求的有效支撑，3月底聚烯烃产品开始陆续回落至5月下旬，6月份也是国内聚烯烃市场传统的需求淡季，但在全球资金预期进一步宽松和人民币贬值预期增强的带动下，国内大宗商品全面上涨，聚烯烃市场也再度展开了一波淡季上涨的行情，尤其是在月底，在期货价格升水现货的带动下，现货价格大幅攀升。
    二、影响市场主要因素
    1.上半年供需基本平衡，产需两不旺
    2016年上半年表需的增长速度在6%左右，远低于去年11.1%的增长，也低于近5年7.32%平均增长的速度。
    上半年的旺季下游工厂开工率低于去年，1-5月，我国塑料制品总产量为2936.7万吨，同比增长6.5%。表需增涨和下游制品增速度基本相当，产需均不旺。

    2.再生料价格对市场有较强支撑
    上半年进口回料到货继续下降，预估全年同比减少在30%左右，回料市场下降的主要原因是成本的刚性制约，其成本构成主要是人工和水电2000元/吨，报关费用是2000元/吨，再考虑到各个环节运输费，再生料的固定成本就是5000元/吨。剩下的为原料成本，就算废旧塑料不要钱，再生料价格也不可能低于5000元/吨。
    15年国内废塑料回收量+进口2500万吨，按照进口PE占比40%推算，一年大概1000万吨,市场价格跌至8000-8500元/吨时，回料需求锐减：按照25%的需求替代来算，约有100-140万吨回料需求转向纯树脂：倘若价格跌到7500元/吨，回料预计会减少50%，回料转向纯树脂需求即增加约200-250万。但PP价格跌破7000后，回料挤出效益不明显，主要是被粉料给替代了，国内大量PDH投产后，打破了丙烯单体的平衡。
    三、下半年市场分析展望
    1.国内下半年投产LD/HD/LLD产能，预计带来的产量增加是24万吨，全年预估增量59万吨，由于装置推迟开工使其低于年初预估的96万吨增量；国内下半年投产PP产能，预计带来的产量增加是72万吨，全年预估增量128万吨，由于装置推迟开工使其低于年初预估的179万吨增量；
    2.除中国外，全球PE计划617万吨的装置投产，但从目前看，计划上半年投产的装置，开工情况都不理想，下半年可能陆续会有产品出来，投产的压力可能会集中在4季度和明年一季度；国外PP新增产能有限，预计不会对中国聚丙烯进口量产生影响。
    3.检修统计：7-9月份共计有755万吨聚烯烃产能检修，其中PE312万吨、PP有443万吨，预计损失产量PE32.6万吨、PP39.5万吨，合计损失聚烯烃72.1万吨。按2015年表需4600万吨计算，产量损失为平均月消费量383万吨的6.2%。其中8/9月份损失为月均消费量的8.5%左右。
    总体上看，下半年进口到货量是比较大的变数，从目前了解的情况看，8、9月份到货量不会出现明显增量，10月份以后不确定。
    综合看3季度市场供应维持偏紧的格局，但目前多数品种的价格已经接近或超过了年内高点，后面价格还有多大空间，还是要取决于其他大宗商品的走势。
    4季度市场要取决于新增量情况，如果没有明显的增量，市场有在创新高的可能，如果增量不及预期，价格高位整理的概率较大。增量符合预期的话，价格逐步回落的概率也还是比较大的，只是价格底部平台，似乎被抬高了。
    主题演讲：聚烯烃市场分析及后市展望
    主讲嘉宾：前程石化高级研究员胡志文
    内容概要：
    一、市场关注的主要问题
    1.利润问题：利润已经开始接近上半年高点，但弹性缺失，阻力路径全靠预期；
    2.下游需求：淡季高价抑制了下游需求，包装开工率偏低，棚膜开工延后；
    3.高压产量会在四季度再上一个台阶：假设神华新疆10月开车，中天合创LLD10月开车，LD11月开车；
    4.高压反替代：神华新疆反复推迟，供应压力未升级；目前价差稳定，反替代不明显，但远月存在预期；
    5.回料反替代：价差2000以上反替代实际零散出现，但预期较强。价差2000以下抑制回料开工。
    二、LL行情展望&交易机会
    1.静态评估，9月因需求旺季及集中检修，供需缺口较大，其他月份相对平衡。
    2.目前基本面处于上下游库存偏低，套保货（仓单+准仓单）较多，但即将进入检修+旺季，供需存在一定的缺口，且预期中性略偏乐观，那么整体来说9月中之前可能易涨难跌。而9月中前后供需实际驱动接近尾声，而预期要略转弱，且仓单可能还是要流出，且预计价格也会是偏高位置，那么后续来看回调的可能性就相对比较大，届时可以考虑逢高空01，但考虑到后续供需矛盾并不是特别突出，空间可能也相对有限，风险在于宏观继续偏强。
    3.01升水现货，应该是短期的近月供需压力和远月增仓拉涨共振的结果。而后续来看，现货随着时间后移，供应端计划减量，需求端稳中大概率增量。套保量增加幅度有限。那么现货的强度应该会在8月中之后越来越强。而01在移仓冲击之后会陷入相对的平淡。整体强度稳定。那么基差就可能会出现反弹。

    讨论嘉宾：
    上海混沌投资公司严新刚
    1.从供需角度看，线性供需紧张格局可能维持至9月中，9月中以后可能取决于供应恢复情况。目前短期内可买现货抛L1701。若01合约升水现货，则买现货买1705合约，若升水不能维持，可考虑在8月末9月初阶段性空01或05合约。
    2.当前价格从供需格局角度或难维持，但因为09合约多空博弈，短期内现货和09月合约在持仓出来前可能难跌，但绝对价格或有虚高成分。01合约贴水目前在800元左右，但实际贴水可能仅有500-600元左右。因此，可关注8月末9月初pp01合约做空机会。
    上海鸿凯投资公司丘岳
    线性相对看多，PP不确定。
    价格是交易的结果，在期货盘面的体现是交易者的预期，在现货上则是预期影响下现货库存与需求达到的平衡。之前的行情说明在低库存的时候做空是风险极高的，库存释放的节奏和速度决定商品后市走势。从去库存的节奏看，线性偏多；pp价格虚高，一方面可能是人为因素导致，另一方面可能是下游开工存在一些问题。去库存节奏不确定性亦较大。