投资要点：

2016年初至今铜市场回顾。多力量致铜价长期宽幅震荡，中美基建预期拉动铜价。2016年1-10月铜价在全球经济疲软，英国脱欧，市场对各国央行宽松政策的预期以及美国加息的预期等多种力量的博弈下，开始了较长时期的宽幅震荡。11月LME铜价涨势如虹，主要是因为中美经济数据向好，市场对未来全球、特别是中国和美国基建对基本金属的需求持乐观态度。

ICSG预计2016年铜精矿产量同比增速略提升至4%，2017年铜矿产量与2016年持平；预计2016年全球精炼铜产量增速略提升至2.2%，2017年放缓至1.7%。ICSG预测2016年全球铜精矿产量（金属量）为1988.4万吨，同比增速为4%，较2015年的同比3.8%的增速小幅提升。2017年全球铜矿产量预期与2016年持平；ICSG预计2016年精炼铜产量同比增长2.2%，达2340万吨，2017年产量同比增速放缓至1.7%，电积铜预计仍会拖累全球产量。2016年和2017年，中国仍是全球精炼铜产量增长的主要推动者。

加工费下调，全球铜矿供应拐点初现。2016年，连续回升了3年的铜加工费出现了拐点。2016年11月达成的2017年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）继续下调5%，粗炼费为92.50美元/吨，精炼费为9.25美分/磅。尽管有观点认为加工费降低与中国铜冶炼产能扩张更为相关。但实际上，本轮铜矿扩产周期已经接近尾声，且铜价长期低迷造成了资金投入缩减，从而导致生产延迟或产能缩减，许多新项目推迟到2019年以后投产，寻找到“世界级”的矿脉越来越难，ICSG调低了其对全球铜矿产能的预测。加工费的下降预示着全球铜矿的供给拐点初步显现，铜矿供应过剩的局面或在2017年全面改变。

2016年中国铜消费维持2.5%以上的同比增速，2017年维持紧平衡。2016年中国电力投资增速快，家电、交通、建筑均保持平稳增长。总体看，中国这个占全球48%的铜需求量的国家铜消费维持2.5%以上的同比增速，2016年全球铜供需处于紧平衡状态。2017年铜矿供应增速放缓，中国需求继续由电力投资拉动，“一带一路”和美国基建项目预期将提升铜需求，2017年铜供需面持续向好。

2017年铜价格展望：铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势。铜价在今年滞后其他金属价格反弹的情况下，缓慢开启上涨趋势。相较于2011年10月，铜价9881美元/吨的最高点，此轮铜价反弹仍有较大空间。我们继续看好铜价，预计2017年铜价总体震荡偏强，底部抬升。

重点公司介绍。A股方面，我们认为投资策略为重点关注资源股，弹性排序：云南铜业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、锡业股份、紫金矿业和西部矿业。

主要不确定因素。受中国经济增速下滑影响，铜价持续下行；美联储加息超预期，对大宗商品价格形成压制。

1.2016年初至今铜市场回顾：多力量致铜价长期宽幅震荡，中美基建预期拉动铜价

1.12016:伦铜长期宽幅震荡，基建预期提升铜价

回顾2016年铜价格的整体走势，上半年由于中国经济增速逐渐放缓引发全球对中国需求走弱的担忧，加上股市大跌、油价下行的压力，LME3月期铜一度跌至2009年5月以来的最低点4318美元/吨。随后由于中国政府的刺激举措、油价反弹以及对美联储加息放缓的预期，铜价反弹，3月18日触及2015年11月以来的最高点5131美元/吨；此后铜价在全球经济疲软，英国脱欧，市场对各国央行宽松政策的预期以及美国加息的预期等多种力量的博弈下，开始了较长时期的宽幅震荡。2016年1-10月伦铜当月期铜和三月期铜均价分比为4725和4727美元/吨，同比分别下跌16.49%和16.33%。

11月LME铜价涨势如虹，分别在月初和月末触及6000美元/吨，虽然月中出现回调和宽幅震荡，但11月收盘价较10月收盘价上涨接近20%，主要是因为中美经济数据向好，市场对未来全球、特别是中国和美国基建对基本金属的需求持乐观态度。2016年1-11月伦铜当月期铜和三月期铜均价分比为4790和4793美元/吨，同比分别下跌14.17%和13.98%。

1.2 美元指数与铜价同时上涨

从历史上来看，美元指数与铜价格大多数时候呈现负相关，这是因为美元持续走强会从金融属性上压制铜价的上行。但是近期我们也观察到了美元指数和铜价的共同上涨趋势，这是由于美元指数反映了美国经济相对于世界其他经济体经济的强弱，而大宗商品价格则受到全球经济、全球需求的影响，而美国需求只是其中的一部分。如果全球经济强，大宗商品价格上涨，而美国经济相对于全球经济更强，则美元与大宗商品可以同向上行。这种同向上行在历史上里根新政和中国4万亿刺激时期也发生过。

1.3 2016年：补库存需求与金融属性共振

进入2016年以来，在不到一个季度的时间段内，铜价经历了过山车似的急跌急涨。中国经济低于7%的增速引发了市场对于宏观需求再下台阶的担忧，铜价由年初的4600美元/吨急速下跌至4300美元/吨附近，市场一片恐慌情绪。但随着1月份中国2.5万亿的天量信贷数据的出炉，引发了市场对于中国再次大规模投资刺激经济的遐想，点燃了大宗商品市场的做多热情，铜价一路由4300美元/吨的低点迅速反弹至5000美元/吨。

随着价格的回升，2016年中国春季补库存的需求提前释放，上海期货交易所的库存从2015年末的4万吨左右急速攀升至3月底的18万吨左右，并且在历史上首次超越LME的库存总量。2016年一季度在美联储加息预期延后的背景下，美元指数震荡下行，打开了整个大宗商品金融属性反弹的空间。

2.预计2016年铜精矿产量同比增速略提升至4%，精炼铜产量同比增速略提升至2.2%

2.1预计2016年全球铜矿产量同比增长约4%，2017年产量与2016年持平

近年来，全球铜资源储量增长显著，从2001年的3.4亿吨增至2015年的7亿吨，增长了一倍多，其主要原因是近年来发现了一批大型铜矿，使得基础储量大幅增加。

与资源丰富程度相对应的是，世界铜矿生产主要集中在少数具有铜资源优势的国家，其中仅智利、秘鲁、澳大利亚的铜储量就占到了全球储量的50%以上。据WBMS统计，2016年1-8月年世界铜精矿含铜产量约为1342.68万吨，前十大铜精矿生产国依次为智利、秘鲁、中国、美国、澳大利亚、赞比亚、俄罗斯、墨西哥、印尼和波兰，其产量合计约占世界总产量的74.21%，其中智利、秘鲁和澳大利亚是世界主要的铜矿出口国，该三国铜精矿产量约占43.77%。

根据ICSG 最新公布的数据，2016年1-9月，全球铜精矿产量为1500.8万吨，较2015年同期增加82万吨，同比增加5.77%。ICSG最新数据显示，2016年1-9月全球铜精矿产量增加主要由秘鲁推动。由于最近两年秘鲁不断加大对于铜矿的投资，新增和扩建产能不断释放，2016年前9个月秘鲁铜精矿产量较2015年同期增加53万吨，同比增速高达44%。加拿大、印尼和美国的铜矿复产，墨西哥的产能扩张也推动了全球铜精矿产量的增加，然而，世界第一大铜矿生产国智利的同比4%的产量下降以及非洲产铜大国民主刚果同比7%的产量下降在一定程度上限制了全球铜精矿产量的增速。

ICSG预测2016年全年全球铜精矿产量（折合成铜金属）为1993.6万吨（考虑产量干扰因素等为1988.4万吨），同比增速为4%，较2015年的同比3.8%的增速小幅提升。2016年铜精矿产量预计增速为6%，但电积铜产量预计下降3%，从而抵消了铜精矿产量。电积铜产量下降主要是因为民主刚果因铜价过低减产和智利关停部分铜矿。2017年全球铜矿产量预期与2016年持平，尽管目前运营的主要铜矿产量预计提升，但电积铜预计有6%的产量下降，同时缺少新的大型铜矿项目动工也抵消了部分铜精矿的产量增长。

由于大量铜矿新项目推迟到2019年以后投产，并且存在持续的生产延迟和缩减的现象，ICSG调低了其对全球铜矿产能的预测。最新数据显示，ICSG 预计2016到2019年间非洲和中国将推动全球矿产产能增长13%，2019年全球铜矿产能有望达到2260万吨。总的来看，由于缺乏新的大型铜矿项目，ICSG预计2017年铜矿供给与2016年持平，约1988.4万吨，全球铜矿供给的增速将进一步放缓。

2.2预计2016年全球精炼铜产量增速略提升至2.2%，2017年产量增速放缓至1.7%

根据ICSG 最新公布的数据，2016年1-9月，全球精炼铜产量为1744.6万吨，较2015年同期增加51万吨，同比增加3.01%，其中一次精炼铜产量同比增加2.5%，二次精炼铜产量（即废铜回收）同比增加5.5%。精炼铜产量增加主要得益于中国同比7%的精炼铜增速，以及美国13%和墨西哥19%的精炼产量提升速度。全球第二及第三大精铜生产国智利和日本的精炼铜产量也分别增长了1%和3%。由于短期停产，民主刚果和赞比亚的精炼铜产量下降，使得非洲精炼铜的产量同比下降了13%。总体来看，2016年1-9月的精炼铜产能利用率与2015年同期持平，在83.5%左右，精炼铜的产量增速略提升主要是由于中国冶炼产能的提升。

ICSG预计2016年精炼铜产量同比增长2.2%,达2340万吨，尽管电解铜产量增速预计达3%，但电积铜产出下降抵消了部分精炼铜产量增长。2017年，全球精炼铜产量增速预计放缓至1.7%，电积铜仍会拖累全球产量。2016年和2017年，中国仍是全球精炼铜产量增长的主要推动者。

ICSG认为在2010-2019年全球冶炼和精炼产能的累计增长率为8%和6%。从精炼铜供应来看，2004-2015年是世界精炼铜产能的高速增长期，年均复合增长率约为 3.46%，其中，中国的精炼铜年产量几乎增加了两倍，2015年以后，全球精炼铜产量增速放缓，2015-2019预计年均精炼产能增速为2.1%，至2019年达2970万吨/年，其中50%的产能增长来自于中国电解铜产能的提升，25%的产能增长来自于民主刚果、墨西哥、缅甸、赞比亚电积铜产能的增长。

2.3铜加工费下调，全球铜矿供给拐点初现；冶炼产能仍短缺，加工费处于高位

2012-2015年，由于铜矿产能增速远超冶炼产能，铜矿加工费（TC/RC）不断提升，铜冶炼环节的毛利率持续回升。2016年，连续回升了3年的铜加工费出现了拐点。2016年初江铜与智利矿业公司安托法加斯塔就2016年世界铜加工费协议价达成一致，确定2016年铜加工粗炼费/精炼费（TC/ RC）为97.35美元/吨和9.735美分/磅。随后国内铜现货加工费开始下调，但粗炼费仍然维持在100美元/吨附近，冶炼厂普遍盈利较好。

据SMM资讯，2016年11月，自由港迈克墨伦公司(Freeport-McMoRanInc)与江西铜业达成协议，将2017年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）下调5%，粗炼费为92.50美元/吨，精炼费为9.25美分/磅，低于此前市场预期的95-100美元/吨左右。

尽管欧洲最大的铜冶炼商Aurubis认为江西铜业与自由港麦克莫伦公司达成的2017年铜矿加工精炼费过低，也有观点认为加工费降低与中国铜冶炼产能扩张更为相关。但实际上，本轮铜矿扩产周期已经接近尾声，且铜价长期低迷造成了资金投入缩减，从而导致生产延迟或产能缩减。考虑到过去几年的资本支出减少导致许多新项目推迟到2019年以后投产，寻找到“世界级”的矿脉越来越难，ICSG调低了其对全球铜矿产能的预测。加工费的下降预示着全球铜矿的供给拐点初步显现，铜矿供应过剩的局面或在2017年全面改变。

3.2016年中国铜消费超预期，2017年维持紧平衡

随着多年高速的经济增长和基础设施建设，我国已发展成为全球最大的铜消费国，2015年中国精炼铜表观消费量约占全球铜消费总量的48%。尽管国内精炼铜消费量近些年增长较快，但人均消费水平仍很低，从2015年精铜的消费口径来看，平均消费量是每人约7.22千克， 与发达国家人均消费量相比，仅相当于发达国家人均消费量的3/4左右，中国铜需求的增长仍有不小的空间。

与美国等发达国家的铜消费结构不同，我国铜产品消费量较大的行业主要有：电力电缆、电子通讯、家用电器、机械制造、建筑工业、交通运输、国防等。其中，电力设施及电缆行业约占我国铜消费的46%，建筑18%，家用电器约占16%，交通运输约占11%，电子约占7%。

3.1 中国铜消费：2016年电网投资增速快，2017年维持高增速

据中电联数据，2016年1-11月全国主要发电企业电源工程完成投资2689亿元，同比下降12.7%，电网工程完成投资4768亿元，同比增长23.8%。进入到下半年后电网投资有明显的加速现象。综观今年电力投资，很有可能出现投资超计划情况，继续带动国内铜消费。

2016年电力行业铜消费增长主要得益于电网投资的高增长和光伏“630”政策。由于财政政策支持，明年电网投资预计将继续高增速，其中国际铜业协会预测十三五期间电力行业用铜累计增速在45%，其中铜消费密度很大的配网投资得益于国家电网在2015年农网投资原计划902亿的基础上追加673亿投资和能源局在2015-2020年国内配网建设改造上不低于2万亿的投资，将得到快速发展，从而推动对铜的消费。

3.2 中国铜消费：家电、交通运输需求维持稳定增长

家电行业是中国铜消费的第三大行业，约占铜需求量的16%，涉及的产品包括空调、 电冰箱、微波炉、电风扇、洗衣机、彩电、热水器等。空调和冰箱是主要的铜消耗产品， 目前空调每台用铜量大约6Kg，电冰箱每台用铜量约3Kg。

2016年1-11月，空调产量14514.20万台，同比增加3.1%，1-11月家用冰箱产量8600.40万台，同比增加4.6%。总体看来，家电产量维持平稳增长。根据中国家用电器协会预测，“十三五”期间家电行业对铜材需求的年增长率将保持在5%左右。

交通运输业是国内铜消费增长较快的市场之一，交通运输用铜包括汽车、卡车、公共汽车等。2016年1-11月，全国汽车累计产量2095.90万辆，同比增速高达13.30%。这主要得益于2015年10月开始实行的小排量汽车购置税减半的政策。2017年购置小排量汽车的法定税率由2016年的5%上升至7.5%，仍有2.5%的税率优惠，且多家车企已出台政策延缓购置税减半的执行时间。考虑到中国人均汽车保有量仍处于低水平，预计2017年汽车产销量仍将维持较高的增速。

3.3 中国铜消费：建筑行业铜需求预计增速放缓

从图18的中国铜下游消费结构中可以看出，建筑行业是中国铜消费的第二大行业，占比约为18%。2016年1-11月，全国房地产开发投资123111.89亿元，同比名义增长6.5%，增速比1-10月降低0.1个百分点。其中，住宅投资62588.23亿元，增长6.0%，增速提高0.1个百分点。1-11月，房地产开发企业房屋施工面积745121.76万平方米，同比增加2.9%，增速较1-10月降低0.4个百分点。房屋新开工面积151303.48万平方米，增长7.6%，增速回落0.5个百分点。房屋竣工面积77036.60万平方米，增长6.4%，增速回落0.2个百分比。

考虑到房地产调控政策预计会对建筑业产生一定的压力，从而压制铜消费，我们预计2017年建筑用铜增速或放缓。然而，考虑到城市住房短缺的局面尚未根本性改变，我国城乡建设部规划大力发展保障性住房等因素，2017年建筑行业用铜量未必悲观。

此外，电子信息产业包括移动电话、笔记本电脑、集成电路、电子元件、数码相机等产品对于铜也存在一定的需求增量。2016年以来3C消费电子产销量超预期，预计2017年随着科技进步加快和电子计算机、移动电话、通讯网络等电子信息产品加速更新换代，将继续拉动对铜的需求。

除此之外，机械制造、军工器材、新能源等行业也需要不少铜。受国家政策影响，这些下游领域的发展速度各不相同，但随着我国城镇化进程的逐步推进、信息化产业的快速发展，传统产业的转型升级，未来上述新兴行业对于精炼铜的需求将进一步扩大。

通过上述分析不难发现，我国铜需求量仍将保持2.5%以上的同比增速，SMM预计2016年我国铜消费量约在1158万吨，同比增长2.79%，铜供给略短缺15万吨。2017年供需面持续向好，维持紧平衡状态。

3.4 “一带一路”预期提升铜需求

2015年3月，考虑到我国存在的对传统产业的需求不足，产能过剩的问题，国家发改委、商务部等部委发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，确定基础设施成为“一带一路”建设的优先领域。商务部数据显示，2016年1-11月，我国对“一带一路”沿线国家直接投资134亿美元，占同期我国对外投资总额的8.3%，与沿线国家新签对外承包工程合同额1004亿美元，同比增长40.1%。

“一带一路”基建项目中有多项集中在电力、交通运输、建筑、家用电器等领域，而这些领域正是精炼铜的主要下游行业。受“一带一路”战略影响，我国的对外承包新签合同累计同比自2015年以来连续两年为正，每年新签订单2000亿美元左右。我国对外承包工程出口货物在2016年下半年同比增速大幅提高，11月达到30%，“一带一路”基建项目预计会成为全球铜需求一个巨大的增长点。

“一带一路”项目中，老挝乌江电站II期输变电项目计划修建230KV输电线路及配套变电站等，承包商为中国机械工程公司，总投资额达3.13亿美元；中老铁路计划建设全长420公里的高铁，投资额72亿美元，中国中铁参与其中，项目已于2016年6月开工；哈萨克斯坦-湖北科力生工业园区项目规划建设总占地10平方公里的能源产业片区、食品加工产业片区、电子产业片区和综合服务片区，由湖北省联合发展集团有限公司和宜昌市科力生实业有限公司联合投资建设，投资额为15亿美元。预期这些项目的实施都将进一步提升全球对铜的需求。

3.5 美国发展基建的政策预期提升铜需求

特朗普在竞选时表示未来5年对基建新增累积5500亿美元的投资，包括内陆城市的建设和高速公路、桥梁、隧道、机场和医院的建设。

据中国产业信息网估算，2015年，美国基建投资支出总额约为8541亿美元，其中，联邦政府的投资支出约为1195.6亿美元。从图中可以看出除了2013年，自2009年以来基建的投资额总体上是处于增加的趋势的，但是基建投资占GDP的比重却并没有随着投资额的增加而增加，2009年的占比为5.17%，从2009年以后就没有再超过5%。

据中国产业信息网预测，在特朗普的基建政策顺利实施的情况下，美国2017-2020年的每年基建投资增长率将达到5.7%，预期基建投资占GDP的比重也会提升。

2015年美国铜消费量占据世界铜消费量的8%。根据wind资料，在美国的铜下游消费结构中，建筑达到了48%，电力达到21%，交通运输达到10%，家用电器的比例也有10%。

美国的新开工住宅量从2016年以来一直保持着较低的水平，4月到9月同比增长缓慢，11月份更是1月到11月中最低，录得82.8千套。考虑到建筑行业对用铜量巨大的需求，基建政策中对内陆城市和对学校、医院的建设预计会增加美国铜需求。

特朗普在其施政纲领中提到美国需要一个更加完善和高效的交通系统，要建设好美国未来的道路、高速公路、桥梁、隧道、机场和铁路。一旦政策得以实施，交通运输领域的铜需求也会大幅提升。

3.6 2016、2017年铜供需均处于紧平衡状态

ICSG预计2016年全球精炼铜消费量同比增加1.5%，全球精炼铜略短缺0.8万吨。2017年预计全球精炼铜需求增速放缓至1%，全球过剩16.3万吨。同时麦格里也给出了自己对铜供需的预测，2016年全球精炼铜消费量同比增加2.2%，全球精炼铜过剩22万吨。2017年预计全球精炼铜消费增速提升至2.8%，铜供给略短缺3万吨。

在全球经济、“一带一路”发展以及美国基建政策的实施程度均存在较大不确定性的情况下，ICSG和麦格里对未来铜供需情况似乎给出了不同的判断。但不可否认的是，全球铜供需正处于紧平衡状态，全球铜矿供应速度放缓，但精炼铜需求的潜力和空间仍十分巨大，我们预计2017年全球铜供需面将持续向好，利好铜价。

4.2017年铜价格展望：铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势

铜价在今年滞后其他金属价格反弹的情况下，缓慢开启上涨趋势。相较于2011年10月，铜价9881美元/吨的最高点，此轮铜价反弹仍有较大空间。考虑到以下几点因素，我们继续看好铜价。第一，中国经济超预期，铜需求稳定增长；一带一路政策或带来发展中国家对铜需求的大幅增长；第二，美国经济复苏格局不变，利好金属需求；特朗普当选美国总统，大力发展基建，有助于提升铜需求；第三，现在铜供需处于紧平衡状态，边际上的改变将带来供需格局的重要变化；第四，全球货币仍宽松，黑天鹅频现，铜自带的金融属性在动荡的国际形势下将刺激需求。因此，我们认为铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势。

5.重点公司介绍

A股方面，我们认为投资策略为重点关注资源股，弹性排序：云南铜业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业、锡业股份、紫金矿业和西部矿业。

5.1铜陵有色

铜陵有色自成立以来，通过不断完善产业链，力图在上游控制更多的矿产资源，在中游扩大冶炼产能和企业规模，在下游不断发展铜深加工产业，现已成为国内产业链最为完整的集采选、冶炼、加工为一体的综合性铜生产企业之一。公司目前有5万吨自产铜产量，2017年还有沙溪铜矿投产，将新增1.35万吨自产铜。公司冶炼产能135万吨，为全国第一、世界第二，虽然2017年预计加工费有所下降，但考虑到人民币贬值的影响，基本抵消加工费的下调。此外，公司还有400万吨硫酸产量和1吨黄金副产品。铜加工领域，公司有25000吨标准铜箔和5000吨锂电铜箔。

而在集团层面，矿产资源权益储量非常可观。整个集团境内矿产资源保有金属储量分别为铜261.64万吨、金127.94吨、银2551.77吨、硫2236.51万吨、铁2447.35万吨、铅39.83万吨、锌177.04万吨；境外矿产资源权益金属储量：铜1205万吨、银1151吨、铅16万吨、锌80万吨。

2016年前三季度，在铜价回升的影响下，公司扭亏为盈，实现归母净利润9516万元。同时非公开发行募集资金约46亿元，全部用于偿还银行贷款，预计将大幅节约财务费用。考虑到以下三点因素，我们对公司2017年业绩持续乐观：第一，公司现有5万吨自产铜，根据我们对2017年铜价的判断，矿山业务板块可实现全面盈利。第二，冶炼板块成本优势明显，相较于明年的加工费仍可实现大幅盈利，此外硫酸、黄金等副产品也将贡献一定的利润。第三，铜材加工领域，标准铜箔仍然供不应求，锂电池铜箔在新能源锂电池中的需求持续增长，短缺状况短期不会缓解，对价格形成支撑。此外，公司已完成部分员工持股计划，直接从二级市场购买股票是国有企业员工持股中的首例，直接将员工利益与公司业绩挂钩，预计将刺激员工积极性，大幅提高企业经营效率和业绩。

风险提示：铜价不达预期。

5.2 江西铜业

公司是中国规模最大的铜业企业，涉及铜矿采选、冶炼、加工等全产业链生产，此外也是重要的贵金属，稀散金属生产商。公司旗下拥有6座矿山，1家冶炼厂和6家铜材加工厂。铜权益储量1538万吨，黄金权益储量404万吨。（其中100%所有权的资源储量为铜金属1140万吨，黄金362吨，银9689吨，钼27.5万吨；伴生硫及共生硫10899 万吨；联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜470万吨、黄金42.16吨）。冶炼及深加工方面，公司拥有1家国内最大的铜冶炼厂，电解铜产能90万吨，仅次于铜陵有色。公司拥有6家铜材深加工企业，铜深加工综合产能85万吨。总体上，公司目前基本覆盖从上游资源到初级冶炼、下游深加工的一体化产业链，具有较强的竞争优势，完整铜产业链已经构建完毕。

江西铜业矿产资源储备位居全国第一，江铜目前国内拥有自有铜矿6家，海外已在进行收购的铜矿2家。从目前探明的铜矿资源储量来看，直接控制的铜矿资源大约1140 万吨，间接控制的铜矿资源约470万吨，是国内资源拥有量最大的公司，拥有铜金属量权益储量1615万吨，远远高于国内同类企业。

公司是国内最大铜精矿和铜加工厂商，业绩弹性大。其中德兴铜矿为国内最大的铜矿，2015年产铜精矿含铜约21万吨。公司还有全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂-贵溪冶炼厂，现有阴极铜产能超过120万吨/年，2015年阴极铜产量125万吨。公司还是国内最大的铜加工生产商，2015年加工铜产品95万吨。10月26日公司披露三季报，前三季度实现营业收入约1405亿元，同比增加22%，前三季度归母净利润9.88亿元，同比下降19.6%。其中第三季度实现营业收入503亿元，归母净利润5.15亿元，较第一、第二季度归母净利润2.01亿和2.72亿有大幅提升。业绩提升的主要原因是第三季度公司主要产品价格包括阴极铜、黄金、白银较之第二季度都有提升，其中铜第三季度均价较之第二季度均价上涨超过1000元/吨，黄金第三季度均价较之第二季度均价上涨超过20元/克。

公司拟发行股票募集资金不超过35亿元人民币用于城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目和德兴铜矿五号（铁罗山）尾矿库项目建设和补充流动资金。其中城门山铜矿扩建项目建成后将新增铜精矿含铜金属量3万吨/年，进一步提升原料自给率。在国内铜矿资源匮乏，公司冶炼产能扩张的情况下，将进一步增强资源保障，提高盈利能力。

公司作为国内最大铜精矿和铜加工厂商，业绩弹性巨大。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.53元和0.82元，考虑到公司较强的市场认可度，给予2016年60倍PE，对应目标价21元，给予 “买入”评级。

风险提示：国际矿业集团债务风险发酵，铜价大幅下跌。

5.3 云南铜业

公司拟非公开发行股票募集资金约81亿元，其中30亿元用于收购迪庆有色100%股权，15亿元用于建设普朗一期采选工程。迪庆有色已取得普朗铜矿采矿权和外围探矿权，截止12月31日，普朗采矿权共有铜资源储量约143万吨（金属量），一期工程设计生产规模1250万吨／年，按照5.1%的平均品味计算，预计每年在原有5.67万吨自有矿铜产量基础上新增约6万吨自产铜。一期项目预计于2017年7月投产，2020年1月达产。考虑到铜产业链的盈利主要集中在上游矿商手中，公司在提高资源储量的同时，预计盈利能力也将得到大幅提高。

受益铜价上涨，三季报净利润同比翻倍。公司前三季度实现营业收入约382亿元，同比减少20%，前三季度归母净利润4454万元，同比增加110%。在第一季度亏损约1.12亿的情况下，第二季度实现扭亏，完成净利润约1.13亿元，第三季度继续盈利约4634万元。这主要受益于公司主要产品价格包括阴极铜、黄金、白银价格的提升。尽管铜和黄金第三季度均价较之第二季度均价继续上涨，但人民币贬值造成汇兑损失，在一定程度上拖累了公司的业绩。11月以来，SHFE铜价大幅上涨超过20%，铜价上涨将提升公司资产价值，降低减值准备，大幅提升盈利能力。

发展冶炼产能，全面提升盈利能力。公司定增募集资金拟投入20亿元用于建设东南铜业铜冶炼基地，1.5亿元用于提升易门铜业粗铜生产能力至10万吨/年， 1.5亿元用于提升滇中有色粗铜生产能力至10万吨/年，同时实现年产30万吨硫酸。在公司粗铜和硫酸销售情况良好，粗铜冶炼加工费处于高位、硫酸成本较低的背景下，公司提高冶炼产能有助于提升盈利能力。

资源冶炼齐发展，降本增效利润显。公司此次定增，除大幅提升自产铜产量和冶炼、硫酸产能外，提高盈利水平外，还极大地降低了采选、运输成本和财务费用。普朗铜矿6万吨的铜产量将形成规模效应，大大降低采选成本；在福建省沿海建设冶炼厂可以大幅降低海外铜精矿的运输成本，12亿元用于补充流动资金可以减少财务费用。此外，易门铜业和滇中有色的建设项目，还大幅提升生产工艺，降低了未来面临环保、行业等方面政策的风险。因此，此次定增除全面提升企业盈利能力外，还通过降本增效进一步增厚公司业绩。

不确定性：铜价反弹不及预期的风险；定增交易风险；市场风险等

6.主要不确定因素

（1）中国、美国经济增速不及预期

（2）一带一路、美国基建政策的不确定性

（3）美联储加息超预期，对大宗商品价格形成压制

来源：废旧头条

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