一、行情回顾
    二季度，PE装置检修较多，塑料价格借机上涨，然而在二季度集中检修后，三季度PE厂家检修减少，同时，随着延长中煤60万吨/年聚乙烯、中煤陕西榆林能化30万吨/年聚乙烯煤制烯烃装置陆续投产，低价货源增多使得以前受煤制聚乙烯价格影响较小的PE受到较大的冲击，石化接连调低出厂价，现货市场低迷，期货价格也出现跌破万元大关的走势。
    PP方面，7月上旬，消费下滑，现货采购疲软促使PP期货走出一波跌势，但7月下旬至8月底，PP厂家检修力度不断加大，涉及产能一度逾300万吨，现货供应偏紧使得PP1501合约走势强于塑料，但进入9月，PP集中检修力度减弱，同时煤化工产能增加使得其强势不再，大幅下跌。
    二、原油弱势运行，煤制烯烃发展迅猛，成本端中枢或下移
    1、美元持续走强，打压油价下行
    美国经济总体走势较强，近几个月非农就业人数持续大幅增加，6-8月分别增加28.8、20.9、14.2万人，而制造业PMI、新屋开工等数据也持续向好，与此同时，美联储退出QE的步伐加快，对于美元加息的预期持续升温。9月18日凌晨公布的美联储议息会议决议显示，虽然“利率保持相当长一段时间”这一关键陈述没有被去掉，但声明中决策者对2015年底利率预期的中位预测值为1.375%，高于前值1.25%，首次暗示了市场未来可能的升息节奏，由此，美元指数强势上行的趋势仍将延续，对油价形成打压。
    2、美原油产量增长较快，欧佩限产尚待时机。
    近年来，随着开采技术的进步，美国质密油产量增长迅猛，带动美国原油产量逐年增长，从13年底开始，美国原油日均产量均保持在800万桶之上。根据美国能源信息署(EIA)月度报告，今年8月美国原油日均产量预估在860万桶，为1986年7月以来最高产量。随着致密油产量的增加，其开采成本进一步降低，并且美国对未来原油产量乐观，其实行了几十年的原油出口禁令也开始松动，已经向一些国家出口超轻质油(凝析油)，这对油价产生进一步压力。目前，欧佩克日原油生产配额在3000万吨，随着布伦特原油跌破100美元大关，关于欧佩克减产的讨论日渐增多，不过本文认为虽然布油指数由6月高点113.92下跌至9月25日低点98.26，跌幅13.74%，但此跌幅还不足以促使欧佩克立即减产，因为如果希望削减产量，就要召开全体成员国会议进行磋商。欧佩克最近的常规会议要今年11月才召开，而召开紧急会议进行磋商的可能并不大。
    3、IEA下调原油需求增长预期，关注需求的季节性因素
    国际能源机构(IEA)在9月11日公布的最新报告中下调了2014年和2015年原油需求增长预期。报告表示，随着欧洲及中国经济降温，全球石油需求增速正以明显速度放缓，其将2014年日石油需求增长预估下调15万桶至90万桶，而2015年则调降10万桶，至120万桶。另外，原油的需求受季节性影响较大，一般来说，10月份，由于度过了夏季驾车出行旺季，美国炼厂将迎来季节性设备维护高峰期，一般此时原油需求较弱，但是12月，此时天气转冷，取暖油逐步进入消费旺季，去年美国冬季极寒天气刺激原油走高，但美国能源信息署(EIA)预计，今年冬天天气将明显好转，油价或难重现去年的风光。
    4、煤制烯烃产品质量改进较大，成本优势明显。
    煤制烯烃自2010年正式投产以来发展迅猛，经过近些年的发展，产品工艺逐渐成熟，煤制烯烃产品质量趋于稳定，已到行业标准，完全能实现对传统油制烯烃的取代。从前期投放的延长中煤和中煤能化的产品质量反馈来看，产品符合生产要求，没有出现不良现象，贸易商的关注度和认可度越来越高。而今年四季度，还将有多套煤制烯烃装置投产。煤化工的生产链条来自于煤，主要路径是煤到甲醇，再从甲醇生产出PE和PP，按照生产流程，大体为2.5吨的煤制成1吨的甲醇，3吨的甲醇生产1吨的PE或者PP。根据相关数据，当原油在100美元/桶时，煤制烯烃项目的生产成本约在7000元/吨，而石脑油制烯烃项目的生产成本约在8700元/吨。另两者需同再加烯烃转化为聚乙烯、聚丙烯的加工费800-1500元/吨，因此，相对于传统油制烯烃来说，煤制烯烃的成本优势明显。目前交易所并未限制煤化工产品的交割，也并未单独对其设立升贴水，其参与期货交割的可能使得交割成本下降。
    综合来看，美元走强，对油价形成打压，供给上，随着美国原油产量的不断提升，目前全球供应充足，而11月前欧佩克限产的概率较小，预计11月前，原油仍将弱势运行，但进入12月需提防季节性需求回暖带动原油上行的可能。总体来看，原油运行中枢下移将使得成本支撑减弱，而煤化工迅猛发展带来的成本冲击或将进一步体现，从而使得聚烯烃成本有望进一步降低。
    三、供给压力仍大
    1、PE、PP产量新增产能投放分化，PP压力或更大
    根据统计数据，1-7月聚乙烯累计产量612.81万吨，较去年同期645.83万吨，减少33.02万吨，同比下降5.11%。反观聚丙烯，1-7月累计产量779万吨，较去年同期720.60万吨，增加58.4万吨，增幅8.1%，累计产量增加较PE为多。从新增产能投放上看，7-8月，延长中煤60万吨/年聚乙烯、60万吨/年聚丙烯和中煤陕西榆林能化30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯的煤制烯烃装置陆续投产，二者产能增加相同。但是9月份，神华宁煤二期50万吨PP正式出产品、石家庄炼化20万吨PP开始销售、绍兴三圆50万吨丙烷脱氢制PP项目投产给PP带来供给压力。除了前述PE、PP新增产能，四季度还有多套新增装置计划投产，具体如下表所示，涉及PE产能60万吨，PP产能160万吨。预计若上述项目能顺利投产，将带来PE、尤其是PP的产量进一步增加，从而使塑料、PP在供给端面临压力。
    2、装置动态
    三季度，PE装置检修较少，开机率维持在高位，产能较大且检修时间较长的装置有扬子石化8月份停车20天左右，以及目前停车中的神华包头30万吨、延长中煤30万吨装置，整体看，由于PE在二季度已经进行了大规模检修，三季度检修装置有限，而从当前检修计划看，四季度检修产能或许也不会太多。
    PP方面则有所不同，7-8月份，PP装置检修厂家多时接近30家、涉及产能一度逾300万吨，厂家检修持续的时间也长，多家检修时间达一个月。因此7-8月份相比塑料的弱势下行，PP走势一度较强。但是，进入9月份，前期集中检修装置重开较多，新增检修装置较少，而从检修计划表中则可以看出，10中下旬起，随着大唐多伦、神华煤制油等装置重启，PP检修装置或将处于较低水平，由此将对PP价格产生较大压力。
    四、PP需求增速难提升，库存大幅下降不易
    1、PP需求增速或难有大的提升
    PP主要应用于塑编、注塑等行业，在我国，塑编行业是其最主要的应用领域。从塑编行业看，秋收之后，农业粮食用编织袋需求减少，而从工业方面水泥、化肥、用编织袋需求上，国家统计局公布的数据显示2014年1-8月份，全国累计生产水泥15.92亿吨，同比增长3.53%，较1-7月回落0.16个百分点，低于去年同期5.71个百分点，与去年相比，水泥产量增速下滑较大。2014年8月国内化肥产量593.12万吨，当月同比增速-12.4%，1~7月累计生产4579.7万吨，累计增速为-14.06%。化肥出现负增长，下游需求表现较差。从注塑来看，其主要用于生产空调、电冰箱等家电外壳，汽车改性塑料。从11-13年统计数据看，一般四季度需求量会有所回升，但由于注塑的量较小，预计注塑对PP需求的拉动将有限。
    3、库存难以大幅下降
    在煤化工发展迅速，冲击市场加大的背景下，石化去库存的动力增强，9月以来，石化厂家接连下调出厂价，以期刺激下游备货，但石化去库存效果并不明显。截至9月19日当周，石化库存达93万吨，较9月初86万吨意外增加7万吨，石化库存的压力仍大。而由于终端消费疲软，社会库存也有继续增加的迹象。根据中塑网公布的社会库存，截至8月31日，PE、PP库存环比增加5.26、1.99%。由于后期PP新增产能较多，而今年需求下滑或较多，因此PP后期库存压力会较大。PE方面，四季度虽有部分新增产能投产，但整体增加有限，而消费在四季度尤其11月份后或改善较大，库存压力可能较PP小。