漫长下跌后迎来复苏曙光
　　化肥行业属没落的传统行业，这其中，氮肥行业产能过剩尤为严重：全国尿素的产能为8000万吨，而需求只有6500万吨，供求过剩的缺口高达1500万吨。2013年上半年尿素价格见到2450元/吨的阶段性高点后，价格出现了长达1年的下跌，今年5月份价格最低见1400元/吨，由于基本面的持续恶化，近1年来化肥股基本处于无人问津的状态。
　　然而，我们认为行业正迎来复苏曙光：首先，尿素行业的平均生产成本为1650元/吨，如果市场价格长期低于生产成本，将引发剧烈的供给收缩，从而拉动价格反弹。事实上，5月底以来，在行业低迷导致约230万吨产能永久性退出后，尿素市场价格已开始稳步反弹至1600元/吨的水平。其次，约70%的尿素是以煤为原料生产，煤炭价格正经历底部徘徊，继续下跌的可能性偏小，因为现在煤炭行业的亏损面已经较大，煤价如继续下跌，将有大量产能被迫关停，这样煤炭行业也将出现供应收缩，从而带动煤价反弹。煤价企稳将为尿素价格提供了成本上的支撑。第三，从近10多年尿素的价格走势看，多数都是春季秋季反弹，夏季震荡冬季疲软，像去年6月份一直持续下跌今年5月的现象是仅有一次，这期间行业供应过剩的因素一直都有，增量超预期因素主要是国际市场尿素遭到恶意做空，从而出现快速下跌。国际尿素被做空的逻辑主要是北美页岩气的大面积应用以及印度高库存且需求疲软，随着印度高库存的逐步消化，5月底开始国际尿素价格出现了快速反弹，我们认为尿素价格在一个相对较长的周期内，低点已经出现了，行业最差的时点经过去。当然，由于页岩气拉低行业整体成本，未来尿素价格大幅上涨的空间也被压缩。